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上海和北京已全面復工復產，金融市場情緒得到明顯修復。注漿管期貨也出現了階段性反彈。然而，注漿管主力2210合約在4800元/噸左右回調，已降至4550元/噸左右。注漿管整體價格將呈現區間震蕩格局。今年下半年，注漿管價格走勢將更多地取決于穩定增長政策的實施。

注漿管供應一直處于高水平，需求疲軟，成本高。注漿管廠家利潤持續收窄，但注漿管供應保持高水平。注漿管工業協會統計口徑預計全國注漿管日均產量為313.04萬噸，環比回升17.32萬噸；鐵水產量回升至243.61萬噸，比4月底回升至9.68萬噸。造成這種現象的主要原因如下:一方面，由于高爐停產成本高，注漿管廠家更傾向于通過降低廢鋼比、降低入爐品位等方式降低成本和效率；另一方面，新冠肺炎疫情防控形勢改善后，終端需求邊際有所改善。隨著穩定增長政策的不斷增加，市場普遍預計第三季度后對注漿管的需求將進一步改善。在這種情況下，即使注漿管廠家短期利潤低，其減產維護意愿也不是很強。因此，注漿管供應將在一兩個月內處于高水平。

但與此同時，目前注漿管供應已接近頂部區域，第二季度將出現注漿管和鐵水日產量峰值。主要原因是注漿管廠家利潤已降至低水平。目前，長工藝注漿管利潤接近100元/噸，熱軋卷板利潤接近盈虧平衡。沒有空間繼續使用其他降低成本和提高效率的手段。如果后續注漿管廠家利潤繼續壓縮，減產范圍可能擴大到高爐。第二，政策因素。國家發改委召開新聞發布會，再次強調，5月11日要求各地核實和反饋2022年注漿管減產評估基數，確保全年注漿管產量同比負增長。如果以實現年度注漿管產量平衡控制為目標，預計5月至12月注漿管日均產量將在285萬噸左右。據估計，2021年注漿管平均產量將提高2個百分點。5月至12月，注漿管平均產量約為242萬噸，5月至12月，注漿管平均產量明顯低于4月。

注漿管需求的現實仍然很弱。今年下半年，我們關注穩定增長政策的實施。自今年年初以來，注漿管的實際需求一直處于疲軟水平，特別是3月下旬以后，由于疫情的影響，需求下降更加明顯。今年年初以來，注漿管庫存達到1320.34萬噸至6月第二周136.49萬噸；平均去庫存9.7萬噸，明顯低于歷史同期57.6萬噸。

從具體行業來看，建筑業呈現出基礎設施對沖房地產行業的格局。自去年年底以來，基礎設施投資政策作為穩定增長的主要起點，不斷增加，市場預期也在增強。目前，該政策對基礎設施的支持相對較大。5月25日，國務院召開的穩定經濟市場電話會議提出，專項債券應在6月底前基本發行，8月底前基本使用。如果按6月年限的95%計算，6月份專項債券發行額度可能超過1.4萬億元。因此，隨著疫情的緩解，基礎設施投資可能會在第三季度繼續保持中高速增長。

在房地產方面，雖然4月以后房地產行業政策寬松，但其下滑并未逆轉。4月份，房地產投資同比下降10.07%，比3月下降7.7個百分點。土地征用、新建、建設和商品房銷售面積的下降也呈現出持續擴張的趨勢。從前幾年國內五輪穩定增長政策的效果來看，從政策到房地產銷售穩定需要2~7個月，從政策到房地產投資穩定需要2~15個月。具體的滯后性取決于對未來市場的預期。因此，短期房地產投資將繼續下降。從中期來看，房地產銷售環節的改善是今年下半年房地產行業穩定的關鍵因素。

注漿管成本端爐材料基本面仍較強，短期內仍支撐注漿管價格。除了強勁的需求預期外，今年年初以來注漿管價格反彈的另一個重要原因是成本端的支撐。從目前的情況來看，爐材的基本面很強。雖然高爐產能利用率和鐵水日產量接近今年年初以來的峰值，但短期內仍將處于較高水平。自4月以來，鐵礦石港口庫存連續11周下降，累計下降2672.6萬噸，近幾周鐵礦石進口業績低于預期。焦炭和焦煤的庫存水平也處于歷史同期的低點，近期焦炭周產量連續三周環比下降。因此，高爐成本也支撐了短期內的注漿管價格。

然而，爐料端的一些負面因素也在積累，其中最重要的是注漿管市場利潤低，需求低。焦化廠也處于虧損狀態。一旦后期減產范圍擴大到高爐，爐料將從需求端形成負反饋。此外，除上述注漿管減壓政策外，后期供應穩定政策也可能加強。近幾個月來，國家發改委出臺了一系列煤炭價格調控政策，5月23日國家常務會議再次強調能源安全保障。此外，從穩定增長的角度來看，上游成本過高不利于中下游制造業的恢復。此外，爐料供應可能在后期或逐步恢復。在鐵礦石方面，根據四大礦山的運輸目標，未來幾個季度的財務報告可能是空的。在焦煤方面，蒙古國煤供應除了國內煤炭供應的政策保障外，也在逐步恢復。一旦這些負面因素發酵，高爐成本線也可能下降。

同時，電爐鋼目前處于全面虧損狀態。結合目前對注漿管需求疲軟的情況，短期內不太可能通過價格上漲將電爐鋼扭虧為盈，釋放供應。一般來說，短期注漿管市場供應高，需求抑制低，支撐了高爐成本和政策端的強勁預期。預計將出現區間震蕩格局，價格運行區間為4600元/噸~4800元/噸；如果長期工藝成本端負面因素發酵，注漿管價格可能會進一步下降。今年下半年，我們需要重點關注注漿管需求復蘇和供應下降兩個預期的實現。這兩種預期的實現概率很有可能在注漿管價格和注漿管廠家利潤都會復蘇。